高盛研报解读：AWS 增长接近四成，亚马逊仍要跨过更高预期
撰文：Rita
财报前，买方把 AWS 的增长门槛抬到了 42%以上。亚马逊最终交出的成绩单是 39.3%。高盛集团在 2026 年 10 月 29 日的亚马逊财报快评中，把这一落差列为重要观察点。云业务增长强劲，仍可能让抱有更高期待的投资者失望。
高盛预计，市场对这份财报的初步反应偏负面。报告把关注点放在云业务增长、算力上线和资本开支之间的配合上。亚马逊需要把持续投入转成足够快的收入增长，同时保持整体利润表现。
AWS 面对更高增长门槛
亚马逊云服务（AWS）第三季度收入为 459.8 亿美元。高盛指出，这一结果超过其自身及卖方共识预测，却低于财报前买方反复讨论的 42%以上增长水平。两组预期之间的差异，成为理解短线反应的重要线索。
报告同时提到，公司前瞻评论涉及 2027 年和 2028 年 AWS 约 40%的增长。高盛因而继续重视云业务的中期扩张能力。市场讨论已从需求是否存在，推进到新增计算能力能以多快的速度服务这些需求。
这也是高盛将算力供给列为电话会重点的原因。客户需求需要可用的计算能力承接，新增容量上线又会影响销售确认的节奏。需求的可见度、建设进度和收入释放，需要在同一条增长路径上配合。
高盛还关注 Bedrock 与 Trainium 的布局。前者是亚马逊的生成式 AI 服务平台，后者是自研 AI 训练芯片。报告把这两项布局与行业需求变化相联系，跟踪亚马逊如何用服务与基础设施承接 AI 支出。
利润超预期托住经营
第三季度，亚马逊总收入为 2019.4 亿美元，同比增长 12.1%。高盛预测为 2015.1 亿美元，市场共识为 2023.5 亿美元。销售规模接近原有预期，公司的经营亮点更多体现在利润端。
按美国通用会计准则计算，经营利润为 281 亿美元，高于市场预期的 261.6 亿美元，也超过公司此前指引上限。整体经营利润率为 13.9%。收入增长保持稳定，公司在盈利层面交出了较强结果。
分业务看，AWS 经营利润为 177.7 亿美元，利润率为 38.7%。北美业务经营利润为 87.2 亿美元，利润率为 7.7%；国际业务经营利润为 15.8 亿美元，利润率为 3.7%。云业务对整体利润的重要性，在这组数据中十分直观。
高盛对亚马逊的关注，也因此始终包含业务组合。云、广告、第三方商家服务和订阅，都被报告列入高利润业务的扩张方向。它们的增长速度，会影响集团把销售增长转成利润的能力。
零售增长仍需精细经营
在线商店第三季度收入为 684.7 亿美元，同比增长 1.6%。第三方商家服务收入为 464.9 亿美元，同比增长 9.4%。两项收入增速存在明显差异，平台服务与商品零售在集团中的作用也各有侧重。
订阅服务收入为 140.1 亿美元，同比增长 11.4%；广告服务收入为 196.4 亿美元，同比增长 10.9%。这些业务与消费者、商家和平台流量相连，既影响收入结构，也关系到集团盈利的稳定性。
高盛把消费者健康程度列为电话会关注项。对亚马逊而言，消费需求会影响商品销售、商家经营和广告投放。把这些业务放在一起看，更容易理解零售端需求如何传导到平台服务。
报告也关注智能代理参与购物的变化。高盛希望了解，AI 代理已经怎样影响商业活动，以及横向和垂直的代理行为将如何演进。这个议题将零售业务的讨论，从近期消费延伸到了消费者寻找和购买商品的方式。
资本开支考验增长兑现
亚马逊重申，2026 年资本开支约为 2200 亿美元。高盛把未来资本需求、支出安排，以及算力扩张的融资方式列为重要跟踪事项。持续建设为增长提供条件，也对现金投入和经营回报提出要求。
第四季度总收入指引为 2400 亿到 2470 亿美元，包含汇率带来的 0.6 个百分点负面影响。市场共识为 2444 亿美元，落在区间内。公司给出的收入范围，整体覆盖了市场原先的预期。
经营利润指引为 285 亿到 335 亿美元，市场共识为 329 亿美元。高盛指出，区间上限略高于共识，但中值隐含的经营利润率为 12.7%，低于市场预期的 13.5%。利润指引呈现的弹性，需要与持续投入一起理解。
高盛维持买入判断，12 个月目标价 375 美元，同时将竞争、高利润业务扩张不及预期，以及新业务投入压制利润率列为风险。公司既要维持云业务的竞争力，也要让广告、订阅和商家服务保持增长。集团利润取决于多项经营成果的共同贡献。
这份财报的分歧，集中在强增长与高期待之间。算力建设决定了 AWS 能跑多快，零售和广告决定了利润能留多少。亚马逊接下来的重心，是把算力建设、业务增长和盈利回报接到一起，在这两条线上同时交出答卷。
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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（高盛集团，2026 年 10 月 29 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。
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