高盛研报解读：10 月 FOMC 将跳过加息，12 月是最后一次
撰文：Rita
12 月是最后一次加息。市场定价四次，高盛只给两次。联邦基金利率期货显示峰值约 4.55%，隐含到 2027 年秋季再加三次、累计四次。高盛在 2026 年 10 月 25 日的报告里给出相反路径：10 月跳过，12 月加第二次，也是最后一次，终点 3.25%到 3.5%。
高盛把分歧放在三个临时通胀因素上。关税传导接近结束，伊朗能源冲击的增量影响有限，AI 价格压力的错误测量部分在 2026 年底见顶。核心个人消费支出（PCE）当前超调 1.1 个百分点，高盛测算这三个因素合计解释了全部超调。
金融条件收紧约等于一次加息多一点，远小于市场定价的四次。高盛认为联邦公开市场委员会（FOMC）不会把当前收紧视为过度，也不会用它替代加息。10 月会议的关键在声明措辞，不在政策动作。
10 月跳过，12 月收尾
9 月已经加息一次。FOMC 参与者近期的表态指向每隔一次会议加息的折中方案。理事沃勒说，加息不需要连续会议进行，但要在可接受的时间内到位。10 月跳过，12 月加第二次，符合高盛“第二次也是最后一次”的基准。
10 月声明可能修改 9 月加息那句话。高盛预计 FOMC 借用副主席杰斐逊近期的表述：“任何进一步调整联邦基金利率目标区间、以支持更及时回归 2%目标的行动，将取决于数据趋势、演变中的前景和风险平衡。”这句话把重点放在观察趋势上，暗示等待比连续会议之间更多的数据。
新闻发布会预计没有重大新信息。每隔一次会议加息的支撑看起来很强，年底前偏离这个计划的门槛很高。沃什 9 月发布会没有暗示放缓，高盛认为他可能更愿意让其他人来传达。
市场定价四次，高盛两次
市场定价在 9 月底以来剔除了一次加息，峰值仍在 4.55%附近，对应累计四次加息。高盛基准只加两次，终点 3.25%到 3.5%。概率加权路径比基准更鸽，因为高盛预计通胀接近 2%后 FOMC 会降息。
金融条件指数（FCI）自 9 月以来收紧 30 个基点。这个幅度比一次 25 个基点加息通常带来的收紧略大，远小于市场定价的四次加息所对应的收紧。高盛认为 FOMC 不会把当前金融条件视为过度收紧，也不会把它当作加息的替代。
市场定价与高盛基准的差距主要在加息次数。高盛怀疑 FOMC 会加四次，也预计后续会降息。市场峰值 4.55%对应“更高更久”，高盛路径对应“两次后停”。
通胀超调来自三个临时因素
核心 PCE 同比超调 2%目标 1.1 个百分点。高盛测算，关税、伊朗能源冲击、AI 价格压力的错误测量部分，三者合计解释了全部超调。这个拆解决定了高盛对加息终点的判断。
关税方面，早期关税轮次对消费者价格的增量传导基本结束，同比税率应继续下降，基数效应有利。白宫恢复被法院推翻的关税会略微推高有效税率，高盛认为影响有限，因为有效税率升幅小，且此前取消关税对消费者价格影响也很小。
能源方面，油价上涨和成品油价差已推高核心 PCE 0.3 个百分点，基准预测再推 0.1 到 0.15 个百分点。油价期货高于高盛预测，反映对中东进一步冲突的担忧。如果油价跟随期货，到 3 月核心 PCE 预测再增加 0.1 个百分点，整体 PCE 增加约 0.4 个百分点。
AI 价格压力方面，高盛预计对核心 PCE 同比的影响在未来几个月见顶，2027 年明显回落，原因是 AI 需求增长放缓、存储新产能投资。存储价格对消费者价格的月度影响今年有些反复，未来几个月仍有不确定性。
制造业调查的价格收到项大幅上升，服务业仍处正常水平。高盛认为这反映部分临时因素，如果压力更持久，企业可能借年初提价转嫁成本，1 月效应会放大。3 月会议前的倒数第二份通胀数据是关键。
金融条件收紧约一次加息
FCI 收紧 30 个基点，幅度接近一次加息。高盛通常将一次 25 个基点加息对应约 20 到 25 个基点的 FCI 收紧，当前幅度略高于一次加息。市场定价四次加息，FCI 收紧远小于四次。高盛认为 FOMC 不会把当前收紧视为过度。
10 月会议的关键问题是声明如何修改 9 月加息措辞。高盛预计采用杰斐逊的语言，把进一步调整与数据趋势、演变中的前景和风险平衡挂钩。如果沃什认为这种表述太接近过去的 forward guidance，备选方案是不对政策前景作任何表述。高盛认为前一种可能性更大。
金融条件收紧的来源主要是利率上升，而利率上升很大程度上取决于进一步加息的预期。高盛认为 FOMC 不会把这种依赖预期的收紧视为加息的替代。只要数据不出现明显恶化，12 月加息仍在路径上。
3 月加息门槛很高
3 月是下一个可能加息的会议。如果 FOMC 在 2027 年维持每隔一次会议的节奏，届时将有五个月额外通胀数据。高盛预计 3 月不加息，因为关税、能源冲击、AI 价格压力的影响消退，通胀趋势改善。
部分 FOMC 参与者可能认同高盛的看法：经济没有过热，过去供应冲击导致的通胀超调需要等待其消退，用收紧货币政策降低需求来抵消超调的就业成本太大。这些参与者可能倾向于限制加息周期的总规模。如果增长或就业担忧出现，比如能源价格侵蚀实际收入、消费者支出走弱，或金融条件收紧超过当前水平，加息可能提前结束。
3 月加息的可能性存在，前提是通胀数据比高盛预期更差。主要风险是油价期货高于预测，伊朗冲突升级，能源冲击更极端、更持久，通胀压力扩散，1 月效应更大。高盛认为基准情景仍是 12 月结束加息，市场定价的四次加息偏鹰。
市场定价四次，高盛只给两次，差距在三个临时通胀因素消退的速度。3 月会议前还有五个月数据，油价和关税是两个变量。
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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（高盛，2026 年 10 月 25 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。
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