雪上加霜，科技股“认清现实”的一周

作者：高智谋，华尔街见闻

谷歌、亚马逊、英特尔的财报接连让市场失望，本周AI交易的裂痕明显扩大。周五（10月30日）英特尔股价暴跌29%，创有史以来最大单日跌幅；纳斯达克综合指数下跌2.9%，是6月以来最差的一天，10月也将成为纳指一年多来表现最差的月份。

此前数月，AI交易的风险主要暴露在负债沉重的小公司身上，巨头凭借丰厚利润稳住了华尔街。本周，情况变了：谷歌搜索广告增长放缓，亚马逊自由现金流大幅转负，英特尔预计PC销售将长期低迷。据FactSet，“七巨头”第三季度盈利增速预计将低于标普500其余成分股。

市场追问的问题，已经从AI需求有多大，变成谁来为AI买单。高盛Delta One主管Rich Privorotsky写道：

“资本成本已经客观地重新定价，而且没有显而易见的解决办法。”

巨头财报接连失守

本周初，Anthropic提交的IPO文件显示营收飙升，一度提振市场情绪，但随后的巨头财报给市场泼了冷水。

Alphabet搜索广告增长放缓，部分原因是“AI模式”查询的冲击，公司还表示2027年资本开支将“显著”增加。周四股价下跌13%，创历史最差单日表现，市值蒸发约4890亿美元，伯克希尔·哈撒韦等大股东损失惨重。

亚马逊周四盘后公布的营收不及预期，单季自由现金流为-335亿美元，比预期差四倍多；资本开支激增至773亿美元，同期新增长期债务481亿美元。周五股价下跌7%。

英特尔预计第四季度营收150亿至160亿美元，低于市场预期的172.9亿美元，并表示今年不会实现正现金流。公司还预计PC销售将长期放缓，原因是AI热潮推高了存储芯片价格。英特尔周五收跌29%，盘中跌幅一度达29.7%，为彭博自1982年有数据以来的最大日内跌幅。两大股东美国政府和英伟达的账面持仓合计蒸发逾170亿美元。

微软Azure增长48%，但商业订单下降12%。财报发布约12小时后，这家唯一获AAA评级的科技公司启动250亿美元债券发行，为2017年以来首次。

周五抛售蔓延至整个科技板块：七巨头全线收跌，存储芯片、半导体和新兴云服务商（neocloud）股价重挫，Reddit下跌26%，比特币跌超5%。OnePoint BFG Wealth Partners首席投资官Peter Boockvar说：

“裂缝之间未必有关联，但裂缝足够多时，路面最终会不会塌陷？”

从“需求买单”到“谁来买单”

巨头赚得足够多，市场此前一直容忍其大举投资。Tema ETFs投资策略主管Paisley Nardini说，此前“花钱代表对这轮建设的信心，会得到奖励”，而“突然之间，花钱被视为逆风”。

转折始于Meta。10月21日，Meta公布第四季度资本开支490亿至590亿美元，扣除股息后自由现金流为负，并在文件中警示最早从2026年秋季起需要“筹集数千亿美元”。10月26日，Meta启动最高975亿美元的股权融资，英伟达、AMD和博通表示有意申购最多50亿美元。同日Anthropic提交的S-1文件显示，其算力账单约为7800亿至8100亿美元。据彭博统计，四大科技巨头今年的资本开支将接近7500亿美元，“投资者已不再对回报照单全收”。

信用市场更早发出了信号。9月初至10月中旬，超大规模云厂商和AI相关公司没有发行一笔投资级债券，CoreWeave无担保债券利差突破1000个基点。本周超大规模云厂商CDS再创新高；由于得州冻结新项目，银行搁置了为Anthropic旗下150亿美元得州数据中心发行的垃圾债。高盛信用策略师指出，AI领域违约风险自1月以来已增至三倍。

Baird科技策略师Ted Mortonson说，巨额融资对华尔街银行是好事，但让基金经理们“吓得魂飞魄散”，“我的建议是先避开”。Truist Advisory Services首席投资官Keith Lerner则表示：“看空的逻辑是，盈利峰值比我们想象的更近。”

指数之下的剧烈轮动

截至周四，标普500指数本月仍上涨约0.9%，距纪录高位仅几个百分点，但内部分化剧烈。纳指100本月下跌约3.3%，成分股市值蒸发逾1.2万亿美元。七巨头10月累计下跌超6%，新兴云服务商跌37%，高盛“最易受AI冲击”的股票篮子则上涨逾15%。

10月29日，谷歌暴跌拖累标普500下跌0.3%，尽管当天有406只成分股上涨。彭博1996年以来的数据显示，此前987个上涨家数不少于400只的交易日，指数无一例外收涨。瑞银交易员称，资金正从拥挤的AI和成长股流向价值股、小盘股、消费及利率敏感型周期股，并未撤离股市。

机构仓位同步收缩。高盛主经纪商数据显示，对冲基金抛售科技股的速度创十余年来最快两周纪录，美股净杠杆降至五年来最低水平。高盛高贝塔动量组合较6月峰值回撤43%，抹去全年涨幅。亚洲方面，三星电子和SK海力士本月跌幅均超16%。

利率、伊朗与中期选举

美联储9月加息后，市场预期还将继续收紧；本月美联储暂停加息，但有两票鹰派反对。美联储主席Kevin Warsh本周表示：“利率直接或间接地影响几乎一切……市场参与者正在区分自己想做的投资。”

地缘风险也在升温。特朗普暗示，下周中期选举后美国可能对伊朗发起新的军事行动。布伦特原油近月期货周五收于每桶117.64美元，接近年内高点，盘中一度触及118美元。美债则走强，10年期收益率跌破4.9%，创六周新低，债市更多将油价飙升视为对经济增长的威胁。中期选举还将决定，美国各地对数据中心的反对声浪在多大程度上会转化为开发限制。

乐观者仍在。Founders 100 ETF基金经理Michael Monaghan认为，若中东局势企稳，市场将“大幅上涨”；即将到来的Anthropic IPO“是撑住整个AI交易的那块积木”。“我们看好，AI交易还没有结束。”

但Privorotsky提醒，风险在于融资约束最终会迫使巨头控制资本开支，“只是目前在支出意向上还看不到这一点”。