终于，亚马逊也把自由现金流“烧穿了”
亚马逊CEO安迪·贾西。图片经由AI处理
文｜苏扬
编辑｜徐青阳
美国当地时间10月29日，亚马逊公布2026年第三季度财报。
财报显示，亚马逊当季营收2019.44亿美元，同比增长12%；营业利润280.76亿美元，同比增长61%；净利润206.85亿美元，同比下降2%；摊薄后每股收益1.89美元，低于上年同期的1.95美元。营收和每股收益均未达到市场预期。
净利润下降主要受到上年同期Anthropic投资收益形成的高基数影响。2025年第三季度，亚马逊计入了95亿美元相关税前收益，抬高了比较基数。
亚马逊第三季度营业利润率达到13.9%，创历史新高。但过去12个月自由现金流为负423.57亿美元，而一年前同期还是147.88亿美元。也就是说，AI基础设施投入正在推高云业务收入，也在迅速增加资金需求。
亚马逊预计第四季度营收为2400亿至2470亿美元，低于分析师平均预期。与此同时，亚马逊维持2026年约2200亿美元资本开支计划。
财报公布后，股价盘后跌幅一度超过7%。股价反应背后，投资者关注的已不只是一个季度的业绩表现，而是亚马逊接下来几个季度的经营节奏。
这也让亚马逊本季度的核心问题更加具体：AWS能否持续消化新增算力，AI收入能否覆盖基础设施投入，以及零售业务能否在年底购物季提供足够的现金流。
01 AWS积压订单达到5780亿美元
AWS仍然是亚马逊本季度最重要的增长引擎。
第三季度营收459.84亿美元，同比增长39.3%，高于第二季度的36.7%，创近五年来最快增速。按照这一规模计算，AWS年化收入运行率约为1840亿美元。
AWS营业利润达到177.73亿美元，同比增长约55%；营业利润率为38.7%，低于第二季度的39.4%，但高于去年同期的34.6%。收入和利润均实现较快增长，利润率则出现小幅环比回落。
积压订单增长，是AWS下一阶段收入的重要依据。
亚马逊首席执行官安迪·贾西在财报电话会上披露，AWS积压订单（Backlog）达到5780亿美元，较第二季度末的4960亿美元继续增长。积压订单反映已签约、尚未确认为收入的合同金额，实际收入仍取决于资源交付和客户使用情况。
贾西表示，目前公司平均每14秒安装一颗AI加速器，客户对新增算力的需求仍然强劲。他预计，AWS在2027年和2028年的收入增速都将超过40%。
零售业务的增长相对温和。第三季度，亚马逊北美业务营收1128.52亿美元，同比增长6%；国际业务营收431.08亿美元，同比增长5%，剔除汇率影响后增长8%。
Prime Day时间调整影响了当季的同比表现。2026年多数主要市场的Prime Day活动提前至第二季度，去年则全部计入第三季度。亚马逊表示，如果剔除这一时间差异，其第三季度营收增速将高出约4个百分点。
广告业务第三季度剔除汇率影响后增长12%，亚马逊预计第四季度增速将恢复至高十几个百分点。亚马逊没有在本次财报中单独披露广告业务的具体收入金额。
02 模型与智能体业务持续扩张
亚马逊正在将AI业务从底层算力扩展至模型服务和智能体开发。
第三季度，财富500强企业在Amazon Bedrock上的支出同比增长近7倍，平台Token调用总量增长近17倍。
Bedrock是AWS面向企业提供的模型服务平台，客户可以调用不同厂商的模型，并在AWS基础设施上部署AI应用。
当季，Bedrock新增了OpenAI、Anthropic、月之暗面、xAI和智谱等公司的模型，进一步扩大企业客户的选择范围。亚马逊还为OpenAI模型增加内置网页搜索功能，让企业能够在调用模型时检索实时信息。
智能体方面，亚马逊推出Bedrock Managed Agents公开预览版，帮助企业构建和部署生产环境中的AI智能体。开发者还可以使用Strands Harness构建智能体。亚马逊称，在使用相同前沿模型的情况下，该工具能够提高Token使用效率，将任务成本降低32%，同时保持相当或更高的准确率。
这些产品覆盖模型调用、智能体开发和部署环节。不过，亚马逊尚未单独披露Bedrock和智能体业务的收入，平台调用量增长不能直接等同于收入增长。
03 Trainium与Graviton需求增长20倍
自研芯片是亚马逊降低算力成本、扩大AWS产品差异化的重要组成部分。
贾西在财报电话会上表示，Trainium和Graviton的收入承诺同比增长超过20倍，芯片业务整体保持三位数增长。Trainium主要用于AI模型训练和推理，Graviton则面向通用云计算。
第三季度，亚马逊还披露了与Meta、英伟达、OpenAI、Salesforce、甲骨文、高通、Verizon和Stripe等企业签署新的AWS协议。但该公司没有逐一公布这些协议对应的芯片型号、算力规模和采购金额。
不过，客户签订的采购或算力协议，需要随着芯片交付和实际使用逐步转化为收入。
亚马逊此前披露，自研芯片业务年化收入运行率已经超过250亿美元。
亚马逊透露，正在扩大新一代芯片部署，并计划在2027年下半年扩大Trainium在AWS之外的使用范围。
此前，Anthropic已利用Trainium 2建设Project Rainier计算集群，部署规模超过50万颗芯片。
扩大外部使用范围，将为Trainium增加新的销售渠道，但也要求亚马逊进一步完善软件生态、供应链和客户支持。
Graviton主要服务于EC2云计算实例。亚马逊希望通过自研CPU提高服务器性能和能效，同时降低对外部处理器供应商的依赖。
04 全年资本支出维持2200亿美元
AI基础设施投入继续推高亚马逊的现金支出。
第三季度，亚马逊购置相关物业及设备的现金支出达到772.59亿美元，而去年同期为350.95亿美元；扣除资产出售收入和相关激励后，净支出为758.78亿美元。前三个季度购置物业及设备的现金支出累计达到1756.70亿美元。
亚马逊维持全年约2200亿美元现金资本开支的预期，没有在本次财报中进一步上调。该公司此前已将全年投资计划提高至这一水平，主要用于数据中心、服务器、网络设备和AI基础设施建设。
资本开支增长也开始影响现金流。截至9月30日的过去12个月，亚马逊经营现金流达到1683亿美元，同比增长29%。自由现金流则为负424亿美元，而去年同期为正148亿美元。
过去12个月，该公司经营现金流增加376亿美元，但净资本开支增加948亿美元，超过经营现金流的增量。这也是自由现金流转负的主要原因。
05 市场开始关注投资回报
亚马逊预计第四季度营收为2400亿至2470亿美元，同比增长12%至16%；营业利润为285亿至335亿美元，高于去年同期的250亿美元。
市场此前预计亚马逊第四季度营收约2445亿美元，公司指引中值为2435亿美元，略低于分析师预期。财报公布后，路透社和《华尔街日报》均将股价下跌与收入展望、资本开支和自由现金流压力联系起来。
第四季度是亚马逊全年最重要的零售销售旺季。该公司预计广告业务增速将恢复至两位数，并计划在美国招聘约30万名季节性员工，以应对假日购物季的订单需求。
本次财报公布前，市场预计亚马逊第三季度营收约2022亿美元，调整后每股收益约1.97美元，AWS增速约37%至38%。实际AWS表现超过预期，但营收、每股收益和第四季度收入指引均未达到市场要求。
投资者的关注点集中在两个方面：一是AWS能否维持当前增长速度，二是巨额资本开支何时能够转化为收入和现金流。
AWS增长提速，说明企业云计算和AI算力需求仍在扩大。但亚马逊的基础设施投入也在快速增加，过去12个月自由现金流已经转负。第四季度收入指引低于市场预期，意味着投资者还需要看到更多证据，确认新增算力能够持续转化为业务收入和利润。