小摩研报解读：散户杠杆资金回流，空头回补与回购继续支撑科技股

撰文：Rita

过去两周，散户向杠杆股票 ETF 投入的资金创下历史纪录。这股买盘支持了 AI 相关股票企稳，摩根大通在 2026 年 10 月 28 日的资金流向报告中，把这股力量视为年末资金面的重要支撑。

小摩同时看到，机构股票仓位已经从高位下降，部分空头仍有回补需求，科技企业回购也保持韧性。报告把这几类买盘放在一起，判断科技股后续仍有资金支持。推动行情的力量，正在从企业盈利讨论延伸到持仓和流动性。

散户加仓发生在去杠杆后

散户最近一轮买入，由杠杆 ETF 领头。这类产品放大标的股票的日度涨跌，资金流入体现投资者主动增加风险承担。报告将其与 AI 股票近期企稳联系起来。

这次买入发生前，杠杆股票 ETF 的资产规模曾进一步下降。存储单一股票杠杆 ETF 的规模，相对其底层股票市值，降至 5 月末以来最低。此前 4 月到 5 月的上升幅度，从高点算已经回吐约三分之二。

因此，小摩看到的是去杠杆之后的资金回流。前期较低的资产规模，为后续流入提供了条件。散户加仓与原有仓位回落相衔接，是报告判断短期买盘可以延续的重要依据。

报告特别区分了进入杠杆 ETF 的资本流和产品自身的再平衡流。前者体现资金主动申购，后者与杠杆产品日常调整有关。观察实际加仓意愿时，小摩同时追踪这些资金来源及其对股票的影响。

期权与空头仍能提供买盘

截至 10 月 23 日当周，小额交易客户的个股看涨期权买入力度，仍未恢复到此前强劲阶段。小摩指出，这部分交易在 6 月和 7 月去杠杆时曾大幅收缩。报告因而认为，年末散户参与度还可以从期权渠道继续增强。

这与杠杆 ETF 的流入形成互补。ETF 买入已经加速，期权活动仍相对落后。小摩把两者放在一起，判断散户风险偏好回升有望继续带来增量需求。

机构端也提供了相似线索。小摩的综合股票仓位指标显示，包括对冲基金在内的投机投资者，仓位明显低于 9 月中旬的近期高点。此前降下来的敞口，让机构后续增加科技股配置具备了仓位条件。

QQQ 的卖空比例则升至 2023 年以来最高水平，最新观察日为 10 月 27 日。小摩认为，这批空头头寸能够在回补时提供支持。散户主动买入与机构被动回补，因而成为两种不同的潜在买盘。

企业回购没有让位于扩产

今年科技企业资本开支大幅增加，回购却保持了韧性。小摩统计，截至 10 月 26 日，全球回购公告规模约为 1.55 万亿美元。按此前月度速度折算，全年年化规模约为 1.7 万亿美元，高于上年。

报告将这种韧性与科技行业的资金能力联系起来。小摩估计，全球科技行业今年仍有约 4000 亿美元融资盈余，并保持较顺畅的资金获取渠道。高资本投入与持续回购，因而能够在目前的融资条件下并行。

按小摩信用团队的观察，高评级科技公司仍可使用公开和私募债务市场。无抵押债、银行贷款、特殊目的载体承接的数据中心项目融资，以及 GPU 资产支持债务，都属于可用渠道。融资方式的多样性，为资本开支和股东回报提供支持。

融资条件也呈现分化。部分新型云服务商与高杠杆科技企业，进入无抵押债市场已经较困难。小摩认为，这些企业在 AI 生态中的份额较小，也并非企业回购的主要来源，暂时未改变大型科技公司的资金支持能力。

资金接力仍取决于环境

小摩对后续的积极判断，来自几股力量的配合。散户已经增加杠杆 ETF 投入，期权交易还有恢复潜力，机构仓位下降后也具备回补条件。企业回购则提供了与交易资金不同的持续需求来源。

与此同时，报告记录了趋势跟随资金的仓位调整。10 月半导体回落后，标普 500 期货的动量信号从月初约正 1.3 降至约正 0.9，日经期货则降至约正 0.4。部分交易型资金此前的偏高多头敞口，已经有所释放。

不同资金的行为因而没有完全同步。散户正在加仓，趋势资金此前减少了部分多头，机构空头仍有待回补。将它们分开观察，才能理解小摩为何在市场调整后，仍看到潜在的股票需求。

报告保留的主要条件，是融资渠道继续运转。若资金获取明显受限，科技企业可能调整回购与资本支出的安排。当前小摩认为，压力主要集中在较脆弱的公司，高评级企业整体仍能获得融资。

这份资金流向报告，为 AI 股票企稳提供了持仓层面的解释。散户回补、机构空头与企业回购已经搭好舞台，年末行情能否继续接力，最终还要看融资环境的东风能否继续吹。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（摩根大通，2026 年 10 月 28 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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