小摩研报解读：特斯拉 Optimus 量产指引低于预期，供应链机会转向零部件
撰文：Rita
特斯拉 Optimus 生产已在弗里蒙特开始，但量产指引只有 1 万到 2 万台，低于市场最乐观预期。摩根大通认为，人形机器人供应链的机会从整机厂商转向零部件，恒立液压和三花智控是特斯拉机器人供应链首选。
摩根大通在 2026 年 10 月 22 日发布的报告中指出，特斯拉三季度财报电话会上，马斯克确认 Optimus 已在弗里蒙特开始生产，并可能最早明年年底向其他公司发货。但马斯克明确产量爬坡是渐进的，外部销售前产量指引为 1 万到 2 万台，低于市场最乐观的期待。他把制造过程描述为 S 曲线，强调“一万件事”需要同时做对，最慢的零部件或工序决定整个爬坡节奏。
量产指引低于预期
马斯克给出的 1 万到 2 万台产量指引，低于市场此前预期。摩根大通指出，这一指引覆盖 12 个月，且是在启动外部销售之前的内部产量。马斯克把制造过程比作 S 曲线，最慢的零部件或工序决定整体爬坡速度。特斯拉正在刻意降低对中国供应链的依赖，这增加了爬坡的复杂性。
摩根大通认为，特斯拉的量产节奏比部分投资者预期的更谨慎。生产已在弗里蒙特开始，但规模爬坡需要时间。马斯克没有给出外部商业发货的精确时间，只表示大约一年后。消费者应用更远，需要先证明可靠性、安全性和成本效益。
手部是主要硬件瓶颈
手部设计、耐久性和触觉传感需要改进，这是工业和消费应用的关键门槛。马斯克明确手部是 Optimus 的主要硬件瓶颈。摩根大通指出，实现类人灵巧性、可靠性和长时运行仍是挑战。
AI5 芯片计划 2027 年 4 月集成到 Optimus。摩根大通指出，AI5 算力约为当前 AI4 的 10 倍，能支持更复杂、可泛化的行为。硬件集成、软件栈迁移和真实任务验证是后续步骤。马斯克还提到，未来一到两个月内会展示 Optimus 执行非预设任务的视频。
摩根大通指出，特斯拉对视觉系统、摄像头、电池技术没有提供具体更新。Optimus 工程负责人对机身系统信心较高。减速器、视觉和电池的细节有限。手部、机载智能和算力路线图是本次更新的重点。
内部部署优先
特斯拉正在建设 Optimus Academy，让机器人自我对弈并生成训练数据。Optimus 初期部署在特斯拉工厂内部，执行危险或重复任务。摩根大通指出，内部部署让特斯拉收集专有真实世界数据，验证可靠性，迭代硬件和软件，然后再向外部客户提供。
外部商业发货目标 2027 年底，消费者应用更晚。摩根大通指出，马斯克强调人形机器人达到工业级自动化还有很长的路。特斯拉的部署策略是先内部后外部，内部部署积累数据和经验，外部销售需要先证明可靠性、安全性和成本效益。
摩根大通在中国国际工业博览会（CIIF）的调研支持这一判断。最明确的需求来自传感器、3D 视觉、数据采集设备、减速器和灵巧手供应商，机器人整机厂商尚未成为需求中心。绿的谐波（Leader Drive）管理层表示，物理 AI 已贡献超过 35%的业务，并计划多年产能扩张。奥比中光（Orbbec）表示机器人相关订单大幅增长，尤其是数据采集硬件和 3D 视觉模块。
供应链机会转向零部件
需求仍停留在研发、试点和数据采集阶段，尚未进入大规模终端部署。摩根大通指出，人形机器人演示和工业级自动化之间的差距仍然很大。瓶颈在感知一致性、操作可靠性和在真实工作流中交付可重复的投资回报。
摩根大通对中国人形机器人供应链变得更挑剔。近期中国机器人整机厂商上涨，由宇树科技（Unitree）和优必选（UBTech）领涨，摩根大通认为这是情绪驱动。随着市场消化特斯拉更渐进的量产展望，摩根大通对整机厂商近期谨慎，认为未来 1 到 3 个月存在失望风险，尤其是宇树科技、埃斯顿（Estun）和优必选。
摩根大通继续看好恒立液压和三花智控，两者是特斯拉机器人供应链中确认的供应商，股价尚未计入太多特斯拉机器人乐观预期，经过 2025 年上半年以来的回撤后，市盈率估值有吸引力。两家公司底层业务稳健，估值接近或低于历史中周期均值。
绿的谐波是零部件首选，护城河、可扩展性和物理 AI 贡献更具体。奥比中光紧随其后，3D 视觉和数据采集工具技术定位强，但近期盈利风险需要留意。摩根大通的偏好顺序是：恒立液压等于三花智控（均增持）> 绿的谐波（增持）> 奥比中光（增持）> 汇川技术（中性）> 优必选（中性）> 埃斯顿等于宇树科技（均减持）。
零部件估值更具吸引力
恒立液压和三花智控的市盈率接近或低于历史中周期均值。摩根大通认为，整机厂商的近期上涨由情绪驱动，量产指引低于预期后，预期需要重新校准。零部件供应商的估值更有吸引力。绿的谐波的物理 AI 贡献具体，奥比中光的技术定位强但盈利风险存在。
风险方面，特斯拉量产爬坡慢于预期，手部技术瓶颈未解决，AI5 芯片集成延迟，外部商业发货推迟，中国供应链本地化增加复杂性。摩根大通对整机厂商近期谨慎，对零部件供应商相对积极。
摩根大通维持恒立液压、三花智控、绿的谐波、奥比中光增持评级，汇川技术和优必选中性，埃斯顿和宇树科技减持。特斯拉 Optimus 量产指引低于预期，供应链机会从整机转向零部件。恒立液压和三花智控是首选，绿的谐波和奥比中光紧随其后。
Optimus 能否在 2027 年底前完成外部交付，手部瓶颈何时突破？
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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（摩根大通，2026 年 10 月 22 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。
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